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當(dāng)制造業(yè)PMI 收縮，國(guó)債10 年期收益率通常低于MLF 利率。盡管?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，但長(zhǎng)債利率能否繼續(xù)上行，取決于經(jīng)濟(jì)景氣的反彈力度。

【資料圖】

1. 食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)2007 年以來(lái)新低。7 月21 日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)2007 年以來(lái)的新低，環(huán)比降0.2%，成本端降價(jià)預(yù)計(jì)將拖累7 月食品CPI。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比漲2.54%，自7 月18 日發(fā)改委宣布啟動(dòng)年內(nèi)第二批豬肉收儲(chǔ)后連續(xù)兩周上漲，且全周平均超過(guò)19 元/公斤；生豬期貨明顯拉升，養(yǎng)殖虧損會(huì)否導(dǎo)致母豬產(chǎn)能去化，可能成為多頭博弈的因素。山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.22%，但同比降幅收窄至2.36%。

2. 利率回歸中性態(tài)勢(shì)。本周政治局會(huì)議顯著提振A 股市場(chǎng)信心，國(guó)債10年期收益率反彈至2.65%附近。但這一水平接近1 年期MLF 利率，能否繼續(xù)上攻通常取決于經(jīng)濟(jì)景氣的反彈力度。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示，自MLF 工具問(wèn)世以來(lái)，其利率已在某種程度上成為國(guó)債10 年期收益率的定價(jià)中樞。

當(dāng)制造業(yè)PMI 處于收縮區(qū)間，國(guó)債10 年期收益率一般低于MLF 利率，反之則反是。

考慮到制造業(yè)PMI 與EPMI 的趨勢(shì)相關(guān)性，7 月制造業(yè)PMI 或仍表現(xiàn)為輕微收縮。中性態(tài)勢(shì)下，國(guó)債10 年期收益率大概率主要處在略低于MLF利率（2.65%）的區(qū)間。后續(xù)如果經(jīng)濟(jì)支持政策顯效、并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)國(guó)債收益率才會(huì)確認(rèn)反彈趨勢(shì)。另外，從微觀主體貨幣需求的角度來(lái)看，如我們此前報(bào)告提到的，M2 和M1 增速“剪刀差”收斂往往是長(zhǎng)端利率反彈的重要信號(hào)。這種情況目前也尚未出現(xiàn)。

3. 美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議新信息有限，俄羅斯石油減出口兌現(xiàn)。正如此前周報(bào)提到，俄羅斯本次削減石油出口的決心較為可信，彭博監(jiān)控的波羅的海和黑海港口俄原油流量降至7 個(gè)月新低。而美聯(lián)儲(chǔ)7 月會(huì)議雖如預(yù)期加息，但并未用偏鷹派的表態(tài)來(lái)“中和”市場(chǎng)偏鴿派的預(yù)期。同時(shí)，美國(guó)2 季度GDP 超預(yù)期增長(zhǎng)。原油市場(chǎng)供求彈性此消彼長(zhǎng)，對(duì)油價(jià)形成支撐。

本周布倫特和WTI 原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比漲5.08%和5.25%。LME 銅現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比漲1.28%、鋁現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比漲0.14%；銅金比價(jià)環(huán)比漲1.82%。

本周?chē)?guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.86%；產(chǎn)能超200 萬(wàn)噸焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比降0.37%；全國(guó)247 家鋼廠高爐開(kāi)工率環(huán)比降1.75%，南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲0.97%。螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比升1.74%。7 月21 日當(dāng)周螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲0.31%。

4. “降息”開(kāi)始向存量房貸溢出、住建部提及“認(rèn)房不用認(rèn)貸”。7 月23 日當(dāng)周100 大中城市成交土地總價(jià)環(huán)比降25.53%；成交土地溢價(jià)率環(huán)比降36.01%。30 個(gè)大中城市商品房成交面積環(huán)比升17.71%；一線城市成交面積環(huán)比升10.51%；二線城市成交面積環(huán)比升14.11%；三線城市成交面積環(huán)比升37.95%。7 月前4 周，30 城日平均成交面積約30.2 萬(wàn)平米/天，仍接近有統(tǒng)計(jì)以來(lái)7 月成交水平下限，但下半月成交水平略有提升。

據(jù)《羊城晚報(bào)》報(bào)道，廣州地區(qū)已有商業(yè)銀行通過(guò)向提前還貸的借款人提供“房貸+理財(cái)”方案，間接實(shí)現(xiàn)存量房貸降息。報(bào)道中的模式主要是銀行為避免房貸置換造成的存量房貸流失，尚不具普遍性。但以貸款置換作為媒介，增量房貸降息對(duì)存量房貸的倒逼現(xiàn)象或逐步增加。住建部部長(zhǎng)近日在企業(yè)座談中也提及個(gè)人房貸“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通脹超預(yù)期上行，國(guó)內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期等。