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文 | 金衛(wèi)

5月17日，上交所官網(wǎng)顯示，江蘇錫華新能源科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：錫華科技）主板IPO已經(jīng)獲得受理，公司擬募資20.48億元。

(資料圖片)

錫華科技是一家高端裝備專用部件公司，成立有二十多年的時(shí)間，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.42億，同期歸母凈利潤(rùn)1.83億，近兩年利潤(rùn)合計(jì)為3.7億。

申報(bào)IPO之前，錫華科技大手筆分紅，2022年一次現(xiàn)金分紅3.5億，幾乎是近兩年來(lái)凈利之和，而這些分紅絕大部分落到王榮正夫婦的口袋。

這次IPO，錫華科技擬募資20億，其中5.5億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，另外，按20%的股份發(fā)行市值計(jì)算，錫華科技市值約為200億，王榮正夫婦的身價(jià)將達(dá)到180多億。

一次性分走兩年凈利潤(rùn)

錫華科技成立于2001 年 6 月，2022年變更為股份有限公司。

錫華科技，主要從事大型高端裝備專用部件的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以風(fēng)電齒輪箱專用部件為主、注塑機(jī)厚大專用部件為輔，產(chǎn)品主要應(yīng)用于大型風(fēng)電裝備與注塑機(jī)領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可提供風(fēng)電齒輪箱專用部件全工序服務(wù)的企業(yè)。

根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)（GWEC）數(shù)據(jù)，風(fēng)電齒輪箱行業(yè)全球排名前三的企業(yè)為南高齒、弗蘭德、采埃孚，其中南高齒風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品全球市場(chǎng)占有率持續(xù)多年超過(guò)30%；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主要的本土風(fēng)電齒輪箱制造商為南高齒、德力佳傳動(dòng)科技（江蘇）有限公司等。

招股書(shū)提到，錫華科技是南高齒、弗蘭德、采埃孚等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)風(fēng)電齒輪箱專用部件的長(zhǎng)期主力供應(yīng)商，也是全球大型注塑機(jī)龍頭海天塑機(jī)厚大專用部件的長(zhǎng)期主力供應(yīng)伙伴，大部分主要客戶與公司合作十年以上。

在收入結(jié)構(gòu)方面，錫華科技以風(fēng)電齒輪箱專用部件為主，注塑機(jī)厚大專用部件為輔，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中風(fēng)電齒輪箱專用部件和注塑機(jī)厚大專用部件的合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均超過(guò)95%，是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要組成部分。

2020-2022年，風(fēng)電齒輪箱專用部件的營(yíng)業(yè)收入分別約為5.86億元、6.84億元、7.79億元，占比分別為83.67%、78.63%、83.43%。

財(cái)務(wù)方面，2020年至2022年，錫華科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為7.08億元、8.78億元、9.42億元；歸母凈利潤(rùn)分別約為1.54億元、1.87億元、1.83億元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，同期分別為9767萬(wàn)、2.2億、8085萬(wàn)。

值得一提的是，錫華科技去年大手筆分紅，2020年分紅不過(guò)281萬(wàn)，2022年一次性現(xiàn)金分紅3.5億，2021年、2022年公司凈利之和才3.7億，相當(dāng)于分走了兩年的凈利潤(rùn)。

截至2022年末，錫華科技賬上貨幣資金1.62億元，較2021年末2.37億大幅下滑30%。

錫華科技實(shí)控人為王榮正、陸燕云夫婦，兩人分別出生于1963年、1979年，二人合計(jì)控制公司91.66% 股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，這也意味著錫華科技2022年的3.5億元分紅大部分進(jìn)了王榮正、陸燕云的腰包。

高度依賴兩大客戶

在毛利率方面，錫華科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.93%、35.84%和29.18%，2022年毛利率出現(xiàn)大幅下降。

錫華科技稱，毛利率主要受原材料成本、工藝要求等影響。當(dāng)材料采購(gòu)價(jià)格存在較大幅度波動(dòng)時(shí)，公司會(huì)與客戶協(xié)商定價(jià)，但受與客戶關(guān)于原材料調(diào)價(jià)機(jī)制影響，銷售價(jià)格的調(diào)整會(huì)與原材料價(jià)格變動(dòng)存在一定的時(shí)間差異，導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率存在一定的波動(dòng)。

毛利率水平主要體現(xiàn)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，如果公司毛利率持續(xù)下降，可能會(huì)對(duì)公司盈利能力帶來(lái)不利影響。

錫華科技也提示到風(fēng)險(xiǎn)稱，如果公司產(chǎn)品下游行業(yè)的景氣度下降，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和供求關(guān)系發(fā)生重大變化，公司產(chǎn)品毛利率將受到影響。同時(shí)，若未來(lái)原材料市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，公司不能持續(xù)保持較好的成本控制與產(chǎn)品議價(jià)能力、及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下降的可能。

費(fèi)用方面，公司期間費(fèi)用合計(jì)分別為 4187 萬(wàn)元、5083萬(wàn)元和 5635萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 5.91%、5.79%和 5.98%，費(fèi)用主要是研發(fā)費(fèi)用占比相對(duì)較高，報(bào)告期內(nèi)占比在3%以上。

值得關(guān)注的是，錫華科技的收入占比較為集中，前五大客戶收入占比達(dá)到99%。其中，錫華科技前兩大客戶南高齒集團(tuán)、弗蘭德集團(tuán)輪番擔(dān)任公司第一大、第二大客戶。

報(bào)告期內(nèi)，南高齒集團(tuán)、弗蘭德集團(tuán)合計(jì)為錫華科技貢獻(xiàn)營(yíng)收6.14億元、6.1億元、7.1億元，占比合計(jì)為79.97%、70.1%、76.06%，也就是說(shuō)，兩大公司合計(jì)均貢獻(xiàn)了超七成營(yíng)收，

錫華科技稱，公司客戶相對(duì)集中，與風(fēng)電齒輪箱行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中的發(fā)展現(xiàn)狀相一致。

不過(guò)，據(jù)錫華科技招股書(shū)給出的日月股份、宏德股份等同行業(yè)可比上市公司，上述公司并不存在大客戶依賴問(wèn)題，以宏德股份為例，其前五大客戶收入占比不到四成。

對(duì)主要客戶過(guò)于依賴，錫華科技的應(yīng)收賬款也相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)，錫華科技的應(yīng)收賬款賬面余額分別為 2.01億、2.16億和 1.96億，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為 28.35%、24.67%和 20.84%。招股書(shū)顯示：2022年南高齒集團(tuán)、弗蘭德集團(tuán)的應(yīng)收占款余額占比達(dá)到75%。

錫華科技稱，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)將進(jìn)一步加大公司的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)壓力。

IPO公司大客戶依賴問(wèn)題一直是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)，如果大客戶經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)重大惡化，這會(huì)直接影響到IPO公司經(jīng)營(yíng)情況。

錫華科技提到，未來(lái)，若因產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量不符合主要客戶的要求導(dǎo)致雙方合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，或主要客戶市場(chǎng)占有率下降導(dǎo)致其采購(gòu)量減少等情形發(fā)生，公司在短期 內(nèi)無(wú)法開(kāi)拓新客戶，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

本次IPO，錫華科技擬募資20.48億元，投向風(fēng)電核心裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（一期）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，分別擬投入募資14.48億元、4943.76萬(wàn)元、5.5億元。

按發(fā)行10%的股份計(jì)算，錫華科技的市值大概是200億，如果上市成功，王榮正夫婦的身價(jià)將達(dá)到180億。

對(duì)于錫華科技IPO情況，我們將進(jìn)一步關(guān)注。